中金公司：钢管行业掘金油气电力用管

    投资亮点：
    油气输送管需求进入上升周期，油气管道建设投资的周期性波动是油气用管盈利波动的最核心因素。油气输送管的供给因资质要求形成壁垒，因此供给相对集中，需求上行周期为公司带来业绩提升。
    “十二五”期间，油气管网建设增长潜力巨大，2012 年主
    相关公司股票走势
    宝钢股份5.12+0.040.79%玉龙股份9.29+0.060.65%金洲管道9.86+0.040.41%中国石化7.67+0.010.13%中国石油10.23-0.01-0.10%干线项目将陆续启动。中石油规划5 年内增长5.4 万公里，到2015 年末油气输送管道长度达到11 万公里。新铺设公里数的五年内平均增速达25%。“十二五”的第一年主干线项目青黄不接。近期从有关部门获悉：西气东输三线西段,自霍尔果斯之宁夏中卫,已进入环评阶段；西气东输四线已经完成了线路勘察，如果进行顺利也有望在2012 年开建。2012 年可能出现两个大项目开工建设期重叠的情况，需求将集中释放。
    油气输送管供给存在资质壁垒，除中石油和中石化系统下的钢管厂外，仅有珠江钢管（01938.HK）、胜利管道（01080.HK）、玉龙股份（601028.SH，审慎推荐）和金洲管道（002443.SZ，无评级）具有供应资质。这些公司都将受益于行业需求的上升。
    高端油井管和高端锅炉管行业处于成长期。下游需求有巨大的增长潜力，但目前主要依赖进口，国内的合格供应商寥寥无几。面对巨大的需求空间和进口替代空间，供给端是关键。相关公司高端产品的投产进度和成材率状况是决定成长空间的核心因素。
    高端油井管主要表现在1）高合金材质和2）特殊扣型。随着油气田的腐蚀环境对钢管的要求越来越严苛，高合金材质的油井管和特殊专利扣型的油井管需求增长迅速。而目前国内大部分镍基不锈钢油井管依赖进口，国内供应商屈指可数。
    高端高压锅炉管主要集中在1）高合金材质后 2）特殊造型，如U 型锅炉管和超长锅炉管等领域。超超临界机组的普遍推广对高压锅炉管的提出了许多新要求。在超超临界锅炉管中，T23/24，T91/92 等品种已经实现了国产化，而更高级别的SUPER304H，HR3C 等品种仅有少数几家试生产成功，能获得批量订单的寥寥无几。宝钢、武进不锈钢管厂和久立特材（002318.SZ，审慎推荐）等少数企业开始量产，常宝股份（002478.SZ，推荐）的SUPER304H已试制成功，新产线投产预计在2012 年底；另外用于超超临界锅炉U 型管预计于2012 年5 月投产。
    估值与建议：
    油气输送管可参考周期股估值。长期来看，公司的钢管订单量和利润加成空间随需求的周期波动而波动。参照周期性板块的长期均衡估值，约为15xPE。2011 年油气输送管投资低于预期，处于周期底部，随着大项目的启动，2012 年有望迎来周期性反转。在周期底部的公司可以给予高于历史均值的估值。审慎推荐玉龙股份。高端油井管和高端锅炉管行业可参考成长股估值。当前成长股相对估值受限于20－25x 左右，在熊市思维下流动性折价强于成长性溢价。一旦市场情绪逆转，市场更多的反映其成长性，估值有很大上升空间。推荐常宝股份，审慎推荐久立特材。
    风险：
    油气投资主干线项目启动时点的不确定性；高端钢管受海外倾销影响，盈利不达预期；新项目投产进度不达预期。